钢材是关系到国计民生的重要大宗商品。目前我国钢铁行业进一步发展面临着钢铁生产能力过剩、价格大幅度波动、企业亏损加剧、钢铁的国际定价权缺乏等严峻问题，钢铁企业急需一个渠道来规避价格波动带来的经营风险。而钢铁衍生品正是这样一个工具，它以钢材的现货市场为基础，提供给钢铁企业一个套期保值的渠道。鉴于期货品种的推出适合先易后难，以建材为主的螺纹钢和高速线材可作为首推的钢材期货品种。　　我国钢铁行业发展及其重要性　　(一)宏观政策影响　　在计划经济时代，钢铁企业没有自主决定生产的能力，一切由政府统一安排，价格由国家决定，钢铁的产量和价格不是通过市场经济那只无形的手来确立的。因此钢产量值的增长是非常缓慢的，实现了第1个5000万吨，共用了36年的时间。改革开放后，中国钢铁工业的发展呈现出快速增长的势头，2005年钢产{TodayHot}量超过3亿吨，10年间已经翻了两番。　　改革开放以来，市场调控手段逐步从行政命令来调节市场供求过渡到市场与宏观调控并举。钢铁产品的价格才逐步由市场情况来决定。在这近10多年的时间里，钢铁企业经历了钢铁产品价格上下剧烈的波动。这不仅是纯粹的市场主导，其中也有国家通过宏观调控间接影响钢铁产品的价格走势。主要通过货币政策和财政政策等各种形式来达到平抑市场过渡投资或扩大需求的目标导致的价格波动。　　我国钢铁行业在近10年主要经历了以下3个宏观调控阶段。　　靠前阶段，1993年国家全面紧缩银根，以解决投资过热问题，导致房地产投资快速下降，线材和螺纹钢等建筑用材的价格也随之跳水。在1997年和1998年东南亚金融危机时，钢材价格跌到了低谷。　　第二阶段，1998年由于遭受国内特大洪涝灾害和亚洲金融危机的影响，加上体制转轨，经济转型和经济国际化进程加快，国内商品供求矛盾逐步由卖方市场转向买方市场，需求不足的问题成为制约经济发展的突出矛盾。1998年到2003年宏观调控又从反通货膨胀转为防止出现通货紧缩趋势，由"适度从紧"转向了"扩大内需"。主要采取了积极的财政政策和稳健的货币政策，同时还辅之以产业和贸易等各种政策工具。由于市场需求的拉动，使得用于基础设施建设的钢材价格开始了又一次的上涨，钢铁行业进入了一个暴利时期。　　第三阶段，2003年末，经济运行中存在的片面追求增长速度、部分行业盲目重复投资、固定资产投资规模偏大、货币信贷增长偏快、以及乱占滥用耕地、粮食供求关系发生变化等问题，导致部分行业、部分地区工业、投资"过热"，农业、服务业"偏冷"的"结构性失衡"，出现了一定范围的"油荒"和"煤荒{HotTag}"，煤电油运等供应全面紧张的现象。针对这种情况，为了保持经济发展的良好势头，避免出现大起大落，同时为了抑制高耗能产业的盲目发展，从2003年8月起，以央行提高商业银行准备金率为标志，国家逐渐加大了对经济的宏观调控转型力度，相继出台了一系列宏观调控政策。同时，2005年出台《钢铁产业发展政策》，提高了钢铁行业进入的门槛，它的目的之一是淘汰落后产能，通过兼并重组达到规模效应。在这种情况下，规模没有达到要求的钢铁企业为了生存会不断扩大产能，导致产能进一步的过剩。　　如何在价格波动剧烈的市场上找到一个规避价格风险的渠道，是钢铁企业目前较急切需要解决的问题。　　(二)钢铁行业现状　　目前的钢铁行业存在集中度不高，高端产品产能不足，低端产品严重过剩的局面。　　1.集中度低。目前，中国大概有800多家钢铁企业，其中15家500万吨以上规模的钢铁企业的产量占全国总产量的45％。国内钢铁行业低集中度使各企业不太可能同时采取减产的措施稳定市场价格，不得不被动地下调产品价格。　　2.产品结构不合理。2004年中国钢产量达到2.72亿吨，其中落后产能有8000多万吨。产品结构不合理，导致了供求关系的矛盾突出。从近年钢材进口情况来看，进口的品种集中在冷轧薄板、中厚宽钢带、热轧薄宽钢带、冷轧薄宽带、镀层板(带)和电工钢板(带)。2005年主要钢材品种大约占钢材进口总量的72.9%。2005年1-9月累计出口钢材中较多的依次是线材、中厚宽钢带、钢筋和焊管，这四个品种占到钢材出口总量的44.45%，出口产品基本上是低附加值产品，售价本不高，又因为我国钢铁生产企业多而散、集中度不够。所以在出口上容易形成价格上的恶性竞争。　　3.供求关系的不平衡，价格波动影响了上市公司的经营业绩。国内钢厂总体上产品结构的不合理与供求关系的不平衡，导致了近期钢材价格的下跌。钢材价格的下跌势必压缩了钢铁企业的利润空间。目前，相当部分钢材产品价格已跌破成本。国内钢铁企业有一部分大中型钢厂都是国内深沪两市的上市公司，所以在分析价格对钢厂的影响时，用钢铁上市公司作为分析的对象，有很大的代表性。截至2005年11月底，中国深沪两地A股市场共有钢铁上市公司32家。华东地区的钢铁上市公司总市值独领群雄，占所有钢铁上市公司总市值的46.97%。　　钢材价格波动对钢铁公司的影响主要包括两方面:　　(1)从钢材现货价格指数与钢铁上市公司的利润率分析。现货价格指数的波动同样可以影响到钢铁上市公司的利润率。现货价格指数取值为Myspic指数，代表现货价格的走势，当现货价格增长率下降时，钢铁企业的利润同比增长率也会下降；当现货价格增长率上升时，钢铁企业的利润同比增长率也会增加，两者有非常强的趋同性。　　(2)从钢材现货价格指数与钢材股票指数分析。以申银万国证券公司的黑色金属指数作为钢铁企业股票指数与现货指数作相关性分析，并与现货指数作比较。当现货价格下跌时，现货价格与钢铁企业股票价格呈高度相关性，当现货上涨时，现货价格与钢铁企业股票价格相关性就变低。说明在钢铁企业现货价格下跌时，投资者对钢铁企业的预期在股市上就表现得比较悲观，下跌趋同。当钢铁企业现货价格上涨盈利时，投资者对钢铁企业的预期却没有同步上涨，这也可以解释作为周期性的行业，钢铁股的市盈率一直非常低。所以，在当前现货价格下跌时期，不仅影响现货市场上钢铁企业的利润，也影响钢铁企业在资本市场的稳定。　　(三)价格波动对钢铁上下游产业链的影响　　原料价格、钢材产品等的价格波动不仅对钢铁企业而且对钢铁行业的上下游产业链都会互有影响。　　1、钢厂上游产业------原材料。2005年年初国际主要铁矿石供应商提价71.5%，增加了我国钢铁企业的生产成本，缩减了钢铁企业的利润空间，虽然年初由于原材料的涨价导致钢铁企业为了转嫁成本提高产品出厂价，但是产能扩张速度超过了需求的增加速度，导致产品供过于求，钢材价格在4月份开始下降。同时，钢厂产品价格的下跌也开始影响原材料价格的下降，下半年的原材料价格相对上半年有所下降。但明显原材料下降的幅度没有钢材价格下降幅度大。在进口方面，作为原材料之一的铁矿砂进口价格2005年保持在60美元/吨以上的高位运行，而代表钢材产品价格的MyspiC指数却呈下降趋势，可见钢厂的利润明显被压缩了。　　2、钢材中间商------经销商和消费者。钢铁企业的主要销售渠道:a、直销；b、钢厂自己的销售网点；c、寻找一级代理商。现在现货市场上交易的可能都是四、五级的代理商了。　　目前，钢厂的销售模式中通过经销商销售的比例占绝大多数，同时，还做不到以销定产。目前大型钢铁企业1到2个月调一次价，小钢厂每周都会调价，而在现货市场上可能每天的价格都在变化。在价格剧烈波动时，经销商和消费者也面临着亏损的风险与钢厂违约的风险。　　3.钢厂下游企业------8大行业。无论是钢铁企业原材料价格的波动还是钢铁产品的价格波动都会影响到用钢企业、下游行业的生产发展，同时，下游行业的发展波动也会反过来影响到钢铁企业的发展。根据中国钢协的有关统计，建筑、机械、轻工、汽车、集装箱、造船、铁道、石化等行业近年来一直占据主要用钢前八位。　　(四)钢铁行业在国民经济中的地位及重要性　　钢铁板块作为当初的五朵金花之一，作为当时的蓝筹股、大盘股，对于深沪股市的指数大盘走向都有着重要的意义。为避免股改所造成的市值价格失真选取2005年3月1日的数据，可以得出钢铁股总市值占当天股市总市值的7%。　　从2000年起，钢铁工业增加值占工业增加值的比重超过5%。2003年，钢铁工业增加值2824亿元，占我国GDP的2.42％，可见，钢铁行业的发展对我国的经济发展做出了重要的贡献。　　钢材衍生产品的作用　　钢铁衍生品是基于钢材现货市场交易而产生的提供规避钢材现货价格波动风险的产品。主要是通过钢铁企业和用钢企业等对于钢材未来价格变化的判断，在衍生品市场上锁定自己的收益或成本，以此来规避价格波动的风险，达到发现价格和套期保值的目的。　　由于我国钢材期货市场的缺位，广大钢铁相关企业强烈的套期保值需求催生了能提供远期交易的钢材电子交易市场，它为钢材交易商在价格起伏不定的市场中，提供了一个重要的避险工具，通过远期合同的交易，锁定成本或收益，从而回避巨大的市场风险。由于电子市场模仿期货的交易规则，被称为"准期货"。目前，电子市场的发展不完善，存在风险，如投机商打压价格等。但是钢材电子交易市场的推出，符合当前市场需求，因而受到钢材生产企业和用钢企业的高度关注。而期货市场相对于现货市场和电子交易市场包含了更多的有效信息，期货市场的引入将提高现货市场的信息效率，广大生产者能够更加科学地安排生产。直观上，期货市场的引入有助于缓和供求关系的波动，而价格是由供求关系来决定的。因此，期货市场的引入能够使得现货市场价格更加稳定(见右图)。　　期货市场具有套期保值功能，生产企业利用期货市场规避现货价格波动风险。期现市场的互动，有助于现货市场的稳定　　在钢材现货市场上，价格的不断波动，钢材的生产商以及需求方对此都有规避风险，锁定收益的需求。以一家钢材生产企业为例，钢材价格的升降都会影响其收益，从而影响其利润。钢材价格下降，生产商的收益将减少，生产商为了规避价格风险，需要规避风险的工具。而期货市场就为其提供规避风险的"套期保值"功能。例如，生产企业即将在现货市场上出售一百吨钢材，就同时在期货市场上买入相应数量的期货合约，合约到期时，再卖出同样数量的钢材期货合约"对冲"。由于现货价格与期货价格变动趋势基本一致，如果在此期间钢材价格下跌，企业因卖出现货钢材损失的钱就可以因在期货市场上的赢利而得到相应弥补。同时，由于套保者的套保或期现市场的跨市套利交易，将期货市场与现货市场有机地融为一体，不断地修正期市价格对标的市场价值的偏离，从而使市场得以保持在理性的轨道上前进。期货市场与现货市场的相互影响将有利于现货市场的稳定。　　期货市场具有价格发现功能，期货价格为现货市场提供价格指标。期货市场汇集的信息为生产者提供了更多的供求信息，有助于现货市场的价格稳定　　期货交易可以增加市场中交易信息的传递，提供交易双方更完整的价格信息，降低信息不对称性，而且因为期货市场的交易成本相对较低，亦可促进信息传递的速度。期货合约及其它衍生性商品的交易，可以降低市场参与者彼此间信息不对称的程度，因而可以改善市场信息的效率性。　　期货市场集中了大量的生产商和需求方，期货市场具有价格发现功能，能够提供即时的需求和供给变化，如果引进钢材期货，那么宏观调控将显著减少，政府需要提供的将只是指导，而不是行政命令。我们要对市场进行引导、调节。较重要的是通过具有独立所有权的微观主体，在价格的引导下寻找较大获利机会。钢材期货的推出将有利于提高市场效率和价格的形成机制。　　例如，铜是中国期货市场上市较早的品种之一，其市场功能发挥也较充分。经过近年来的快速发展，上海期货交易所已成为仅次于伦敦金属交易所(LME)的全球第二大铜期货市场，上海铜市已经逐步摆脱影子市场的从属地位，与LME形成互为引导的态势。现在，江西铜业、铜陵有色等一批大中型企业已把铜期货作为生产经营活动中不可或缺的工具。目前，上海铜期货价格已成为国内铜现货市场的指标。每天，铜现货商一定要根据上海铜市当月期货合约早盘的价格，或者考虑当月期铜合约的平均价以确定现货铜的基准价。即商品的价格一般来源于期货市场相应品种的当期价格。　　当期货市场的投机交易的风险分担和传递额外信息功能所带来的正面效应能够完全抵消其"噪声"信息所导致的负面效应时，钢材期货市场的引入有利于稳定现货市场价格并提升消费者的福利。　　钢铁衍生品发展路径设计　　由于钢铁产品品种众多，所以在推出钢铁衍生品时，应该是有选择性的选取一些品种。虽然钢铁衍生品合约不可能包含所有钢铁产品，但是不同的钢铁产品在价格上有联动性，所以可以通过在期货市场上的合约品种规避部分或全部价格风险。　　评价体系　　商品期货品种需要具备的主要条件:1.品种易于划分，质量可以评价；2.商品可供量较大，不易为少数人控制和垄断；3.买卖者众多；4.价格波动频繁。　　根据商品期货品种的条件须具备4种特性:产量、消费量、标准化和价格波动。评分标准为5分制，对产品的特点进行评价，所得分值越高的品种，也就是目前越适合推出钢铁衍生品品种。　　具体评分标准为产量和消费量大于10000万吨为5分；5000万吨与10000万吨之间为4分；4000万吨与5000万吨之间为3分；3000万吨与4000万吨之间为2分；1000万吨与3000万吨之间为1分；小于1000万吨为0分。标准化在期货品种设计中非常关键，因此标准化的难易程度为-5分到5分。价格波动上，波动率大于3%的得5分；在1%-3%的得3分；小于1%的得1分；同时，差价大于3000元的得5分；在2000元-3000元间的得4分；在1000元到2000元间的得3分；小于1000元的得0分，两者都存在时，取值高者。　　同时，由于钢材的品种繁多，影响钢铁企业利润的一方面是钢铁产品的价格，另一方面是原材料的价格。所以从以下两方面来考虑品种的推出路径:　　1、从产成品的角度分析。钢材品种主要分为线材、型材、板材和管材。钢材产量中比例占多数的是普通小型材，线材，中厚板和薄板分别占到总量的28.46%，17.13%，13.69%和10.07%。可见，近年产量居前的为此四个品种。　　其中，螺纹钢是目前建筑用钢材量较大的钢材品种，2003年，螺纹钢产量占小型材的85%(统计年鉴);2004年，全国螺纹钢产量达7200万吨，占全国钢材总量的24.2%。线材中，2004年高速线材(高线)的产量为3314万吨，占线材产量的67%，占全国钢材总量的11.14%。　　所以在产成品的选取上，选择了螺纹钢、高速线材、中厚板、热轧板卷和冷轧板卷这5个为评价体系中的品种(见表1、表2)。　　钢材衍生品评价体系中螺纹钢和高线的总分值较高，它们不仅供求双方都有巨大的需求，容易标准化(有国家标准)，并且价格波动也是较频繁的，所以是较适于推出的品种。而其他三个品种中，中厚板材分为低合金中板、品种厚板、低合金厚板、厚板、品种中板、中板、锅炉板、容器板和船板；热轧板卷分热轧卷、结构钢、花纹卷、热轧带钢、热轧板和热轧处理材；冷轧板卷分为普冷板卷、电工钢、轧硬卷、深冲冷板卷和酸洗板卷。相对来说，由于种类繁多，所以不易标准化为合约标的。　　2、从原材料的角度分析。钢铁企业采购的原材料有铁矿石、铁精粉、球团、废钢等。目前，国内钢铁企业炼钢多用铁矿石为原料，铁矿石能够长久存放。但是目前我国铁矿石进口依赖已达50%，近几年我国与国外铁矿石供应商的谈判都非常被动，国外铁矿石供应商坚持涨价的态度，使得2005年我国进口矿石价格涨价71.5%，2006年的谈判结果也不容乐观。可见，铁矿石的价格波动牵动我国众多钢铁企业。　　其次，废钢作为环保与节能型的原材料，在《钢铁产业发展政策》中就指出，全社会要树立节约使用钢材意识，科学使用，鼓励用可再生材料替代和废钢材回收，减少钢材使用数量；随着市场保有钢铁产品数量增加和废钢回收量增加，逐渐减少铁矿石比例和增加废钢比重。目前，废钢的价格比铁矿石价格高，国际废钢需求量也大幅增长(世界金属导报)。在国内，废钢市场的集中度低，采集到2004年5月到2005年11月的废钢(>6mm)的价格数据，得到作为炼钢成本的废钢波动差价也有1140元/吨，平均波动率达2.18%。　　所以在原材料中，考虑铁矿石和废钢两个品种是否初步能成为期货合约品种。　　从表4中可以看出钢铁企业在原材料方面还是有规避价格风险的需要的，但是铁矿石的标准还很难鉴定，废钢的产量还不是很大，但是可以预见废钢市场在未来社会和钢铁行业的发展中将占有重要的一席之地。　　3、指数衍生产品。从以上的评价体系中，我们可以发现，一些钢材品种的标准不是很容易鉴定，而且有的品种的储藏时间较短，所以，若有钢材指数体系，则可以避免这种问题。同时，用指数衍生产品是现金交割，可以避免由于实物交割引起的运力紧张和钢材检验等问题。但是目前，国内还没有具有影响力的钢材指数体系。　　发展路径　　期货品种的推出适合先易后难，先使市场能够良性和平稳的启动，逐渐培育起市场主体，然后逐渐推出一系列的相关品种。　　通过上述评价，我们不难发现，目前可以建材为主的螺纹钢和高速线材作为首推的钢材期货品种。这两个品种不仅在产量上和消费量上占总体比重大，而且由于有国标容易使合约标准化;目前，由于我国面临产能供过于求的局面，钢材价格处于下跌中，是适合钢铁企业和上下游产业链套期保值的品种。在上市后期货市场运行良好的情况下，可以再细分市场，推出中厚板、热轧卷板下各类合适的产品作为期货品种；同时，在废钢市场发展和指数体系发展成熟后，也可相应推出以这些品种为合约标的的期货产品。 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